券商創(chuàng)新業(yè)務(wù)監(jiān)管體系進一步完善，收益互換業(yè)務(wù)新規(guī)落地。

中國證券業(yè)協(xié)會（下稱“中證協(xié)”）12月3日發(fā)布《證券公司收益互換業(yè)務(wù)管理辦法》，從嚴格交易商管理、提高投資者適當性要求、加強掛鉤標的管理、強化風險控制等八個方面對券商該項業(yè)務(wù)提出規(guī)范要求。新規(guī)核心內(nèi)容包括：收益互換業(yè)務(wù)需持牌經(jīng)營，不得掛鉤私募基金凈值，收益互換業(yè)務(wù)納入券商風險控制體系等。

收益互換業(yè)務(wù)類屬券商場外金融衍生品交易業(yè)務(wù)，自2012年開始試點，在2015年市場劇烈波動時曾被叫停，近幾年，收益互換等創(chuàng)新型資本中介業(yè)務(wù)逐漸成為券商業(yè)務(wù)新增長點。

新規(guī)的發(fā)布將帶給行業(yè)哪些影響和變化？有市場觀點認為，伴隨新規(guī)落地，場外收益互換業(yè)務(wù)規(guī)則明確，參與各方無需再“摸著石頭過河”，可進一步大力發(fā)展該項業(yè)務(wù)。行業(yè)資深研究人士王劍輝對記者表示，《管理辦法》對券商資質(zhì)、交易權(quán)限等做出規(guī)定，將有助于規(guī)范部分衍生品業(yè)務(wù)的無序發(fā)展，防止風險累積。

據(jù)新規(guī)，證券公司開展收益互換業(yè)務(wù)應(yīng)當具備場外期權(quán)交易商資質(zhì)，并使用專用對沖賬戶開展對沖交易。目前，“三中一華”、海通、國信等41家券商具備上述資質(zhì)。

加強掛鉤標的管理，強化風控

年內(nèi)，中證協(xié)曾就上述《管理辦法》征求意見。較之征求意見稿，此次正式版規(guī)則新增或進一步強調(diào)了券商全面風險管理、合規(guī)管理等內(nèi)容。

具體來看，交易商管理方面，證監(jiān)會認可的場外期權(quán)一級交易商或協(xié)會備案的場外期權(quán)二級交易商，可以開展收益互換業(yè)務(wù)；未獲得交易商資質(zhì)的公司只能與交易商開展基于自營目的的收益互換交易、已經(jīng)實際開展業(yè)務(wù)的需在一年內(nèi)了結(jié)存量業(yè)務(wù)。

公開資料顯示，目前，場外期權(quán)交易商共41家，其中“三中一華”、廣發(fā)證券、國泰君安、申萬宏源、招商證券這8家為一級交易商；東方證券、東吳證券、天風證券、長江證券等其余33家為二級交易商。

投資者適當性管理方面，產(chǎn)品參與收益互換的，應(yīng)當為合規(guī)設(shè)立的非結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品；穿透后的委托人中，單一投資者在產(chǎn)品中權(quán)益超過20%的，應(yīng)當符合《證券期貨投資者適當性管理辦法》規(guī)定的專業(yè)投資者標準。

交易標的方面，收益互換業(yè)務(wù)掛鉤標的應(yīng)當具備公允的市場定價、良好的流動性，包括但不限于股票、股票指數(shù)、大宗商品等。

“收益互換業(yè)務(wù)不得掛鉤私募基金及資管計劃等私募產(chǎn)品、場外衍生品，證監(jiān)會認可的情形除外。”新規(guī)中提到。

同時，證券公司應(yīng)當建立收益互換掛鉤標的穿透核查機制，應(yīng)當結(jié)合自身業(yè)務(wù)定位和風險管理能力，建立掛鉤標的白名單制度。

保證金管理方面，證券公司應(yīng)當設(shè)定維持保證金比例，明確約定預(yù)警線和平倉線，對交易對手方保證金進行逐日盯市管理。

風控方面，證券公司應(yīng)當加強收益互換業(yè)務(wù)規(guī)模和對沖交易持倉集中度控制；證券公司應(yīng)當將收益互換業(yè)務(wù)納入全面風險管理體系，對收益互換業(yè)務(wù)的信用風險、市場風險、流動性風險、操作風險等各類風險進行準確識別、審慎評估、及時應(yīng)對和全程管理。

王劍輝表示，整體來看，對券商收益互換業(yè)務(wù)的監(jiān)管，延續(xù)了目前監(jiān)管對券商業(yè)務(wù)分類、精細化監(jiān)管的思路。“出臺單項業(yè)務(wù)的管理辦法，也說明該項業(yè)務(wù)具有一定的發(fā)展前景、市場空間，監(jiān)管有必要提前做出風險防范。”他表示。

此外，3日晚間，央行、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會、外匯局就《關(guān)于促進衍生品業(yè)務(wù)規(guī)范發(fā)展的指導意見（征求意見稿）》公開征求意見，明確了衍生品定義、基本特征和實質(zhì)重于形式的認定原則，并明確賬戶類產(chǎn)品、延期交收合約應(yīng)參照《指導意見》管理等。

券商業(yè)務(wù)“新賽道”

王劍輝提到，目前，對收益互換這類衍生品工具，行業(yè)內(nèi)存在兩重需求：一是風控需求，通過該類工具可以鎖定風險，一定程度上使得風險管理預(yù)期更明確；二是盈利需求。”參與這類產(chǎn)品的交易也不排除有一些投機的考慮。”

從券商收益互換業(yè)務(wù)發(fā)展沿革來看，2015年A股市場出現(xiàn)大幅波動時，部分市場主體無序擴張，監(jiān)管一度叫停融資類收益互換。彼時，證監(jiān)會表示，部分證券公司利用收益互換業(yè)務(wù)向客戶融資買賣證券，實際上已經(jīng)演變?yōu)橐环N配資行為，偏離了衍生品作為風險管理工具的本原。

不過，近幾年，伴隨券商創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展，也受益于證券公司場外衍生品業(yè)務(wù)的監(jiān)管松綁，收益互換規(guī)模大幅回升。

據(jù)中證協(xié)數(shù)據(jù)，證券公司2020年收益互換全年累計新增2.16萬億，同比增286.1%，2020年12月末存量規(guī)模為5210.83億元，同比增229%。

而從行業(yè)內(nèi)部來看，該項業(yè)務(wù)頭部集中情況十分明顯。據(jù)公開數(shù)據(jù)，上市券商場外衍生品業(yè)務(wù)市占率方面，截至今年三季度末，中信證券、中金公司和華泰證券的衍生金融資產(chǎn)規(guī)模合計597億元，占全部上市券商的77%。

記者關(guān)注到，頭部券商正在持續(xù)布局該項業(yè)務(wù)。以中信建投為例，2018年至2020年，中信建投交易及機構(gòu)業(yè)務(wù)營收逐年增長，在2020年同比增幅達132.46%。其中，2020年，中信建投收益互換業(yè)務(wù)規(guī)模增長迅速。據(jù)公司2020年年報，場外期權(quán)業(yè)務(wù)新增規(guī)模人民幣2464.85 億元，同比增長25.01%，收益互換新增規(guī)模人民幣 410.48 億元，同比增長257.47%。

如今，互換新規(guī)落地，在業(yè)內(nèi)看來，龍頭券商該項業(yè)務(wù)優(yōu)勢將進一步凸顯。

平安證券非銀金融行業(yè)首席分析師王維逸表示，頭部券商新增收益互換牌照優(yōu)勢，在定價能力、風控能力、客戶儲備、資本實力等方面占據(jù)顯著優(yōu)勢，將持續(xù)受益。

“對于衍生品業(yè)務(wù)而言，其核心競爭力包括業(yè)務(wù)資質(zhì)（僅八家券商獲一級交易商資格）、資本實力、先發(fā)的規(guī)模優(yōu)勢，以及領(lǐng)先的產(chǎn)品設(shè)計、風控系統(tǒng)、和機構(gòu)銷售渠道。”中金公司非銀團隊表示，資本市場機構(gòu)化、產(chǎn)品化、國際化發(fā)展趨勢下，衍生品業(yè)務(wù)以其優(yōu)于傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的競爭格局和廣闊的業(yè)務(wù)空間成為頭部券商穩(wěn)健加杠桿、提升長期ROE的重要方向。

標簽： 中證協(xié) 券商 收益互換 場外衍生品